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双汇发展:业绩符合预期,盈利改善趋势不变,继续
分类:股票基金

事件:公司发布公告,进行高级管理人员调整。游牧先生职务由总裁调整为副总裁,聘任马相杰先生为公司总裁,刘松涛先生为公司常务副总裁同时继续兼任公司财务总监。

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入504.47亿元,同比下降2.65%,归母净利润43.19亿元,同比下降1.95%,EPS为1.31元。单四季度实现营收132.39亿,同比下降1.8%,归母净利润11.68亿,同比增长3.57%。我们在17年年报业绩前瞻中预测公司收入与净利润增速分别为-2%和-2%,公司业绩基本符合预期。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE分别19x、17x、16x,给予18年23xPE,一年目标价35元,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、业绩改善趋势明确。收入端:屠宰业务受益于猪价下降放量,肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善,收入端呈现改善趋势。利润端:屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动,肉制品享受成本红利,盈利能力改善趋势不断验证。2、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。3、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇,今年公司在人事上的调整动作频频,人事调整是经营改善的第一步。4、板块估值洼地,最高的分红率,股息率4%-5%。

    投资评级与估值:小幅下调2018年盈利预测,上调2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.5、1.75、2.01元(前次18-19年预测为1.52、1.64元),同比增长15%、16%、15%,目前股价对应PE分别17x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、业绩改善趋势明确。收入端:屠宰业务受益于猪价下降放量,肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善,收入端呈现改善趋势。利润端:屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动,肉制品享受成本红利,盈利能力改善趋势将不断验证。2、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。3、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇,17年四季度公司在人事上的调整动作频频,人事调整后公司在经营战略上迎来全方位改善,18年轻装上阵稳扎稳打。4、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。

    行业需求回暖,双汇龙头地位稳固。从猪肉消费的供需看,我国历来是猪肉消费大国,猪肉人均消费量远超全球平均水平,17年3月起,定点屠宰量增速由负转正,呈放量趋势。自12年起双汇屠宰占有率稳步提升,我国屠宰行业集中度极低,双汇未来屠宰占有率提升仍然存在巨大空间。从肉制品行业需求看,16年起肉制品消费需求开始回暖,结构升级趋势明显,低温是未来发展方向。双汇是肉制品行业单寡头,龙头地位稳固,未来行业地位将不断强化。

    屠宰业务:全年屠宰量增长15.54%,盈利能力大幅提升。17年屠宰生猪1427万头,同比增长15.54%,其中单四季度屠宰生猪419万头,同比增长22%,环比增长12%。17年生鲜肉销量151.93万吨,同比增长11.65%,其中单四季度生鲜肉销量42.93万吨,同比增长11.3%,环比增长8.5%。单四季度屠宰量增速与生鲜肉外销量增速环比单三季度均有所下降,主要是由于:一方面,17Q3高增长是在16Q3低基数基础上实现的,另一方面,四季度猪价环比上行,屠宰量与外销量增速下降。生鲜肉销量增速不及屠宰量增速,原因可能是:(1)内转量增加;(2)由于中美猪肉价差缩小,进口肉销量下降。17Q4白条肉价格同比下降12%,在量增价跌的作用下,屠宰收入同比下降。由于屠宰量增加,屠宰产能利用率提升,单位固定成本下降,屠宰盈利能力持续改善。17年屠宰毛利率7.06%,同比提升1.58个百分点。17年全年屠宰经营利润6.17亿,同比增长41%,经营利润率2.03%,同比提升0.65个百分点;单四季度屠宰经营利润1.91亿,同比增长41%,经营利润率2.38%,同比提升0.79个百分点。展望一季度,白条肉价格同比下降15%,屠宰将继续放量,预计屠宰业务收入同比小幅下降,盈利能力仍将提升,屠宰业务将呈现出量利齐增的态势。

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