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2017年1-7月工业利润点评:利润增长或加速放缓
分类:股票基金

投资需求趋弱叠加供给侧(供给侧改革和环保督查)限产拉低本月工业利润增长。7月单月工业利润同比增长16.5%(6月为19.1%),1-7月工业利润同比增长21.2%(1-6月为22.0%)。分行业来看,上利润增长继续放缓,中游利润增长反弹,下游利润增长放缓,上下游利润增速放缓拖累整体工业利润,上中游对下游挤压逐步体现。受周期品价格梅开二度影响,国有企业利润继续保持高增长。供给侧改革引发的工业企业主动补库存积极性继续回落,未来将进一步拖累工业利润增长。需求偏弱叠加供给侧限产,利润增长放缓速度或加快,我们预计全年利润增长或10%左右。

    不同口径下工业利润累计增速出现明显背离。

    2018年展望:工业利润缓慢回落,产业结构优化有望形成支撑。

    供给侧结构性改革下,工业企业利润结构分化。

    分三大门类看,2017年采矿业盈利显著改善。分企业类型来看,2017年国有企业利润增速较2016年提升38.4个百分点,得益于供给侧结构性改革和国企改革,去产能导致钢铁、煤炭、石油等价格上涨,企业盈利回升,进而推动国企利润的改善;而国企改革有效推进提质增效和央企重组,优化了国企结构,提高了经营效益。尽管整体工业企业利润增速有较大回升,但结构分化十分显著,具体体现在上游利润改善程度好于中游,中游利润改善优于下游。从上中下游行业利润增速来看,原材料价格上涨,最先受益的是上游煤炭、石油、有色等行业,上游涨价逐渐向中游传导,改善中游行业利润,下游利润收到挤压。而随着供给侧结构性改革和环保限产对原材料涨价的影响边际减弱,上中游企业利润涨幅逐渐收窄,下游受需求制约依然不景气。

    2017年工业企业利润增速创6年来新高。

    2018年地产投资依然承压,基建投资仍有约束,终端需求趋弱,叠加环保限产持续发酵仍将限制工业生产和投资。从先行指标来看,PMI已经出现回落,显示工业景气度有所回落。PPI方面,去产能推进、环保督查将对价格的支撑边际减弱,同时伴随高基数及需求端趋弱的影响,预计2018年PPI同比涨幅将有所放缓,但需要警惕油价超预期增长对PPI下行速度的延缓作用。随着供给侧改革力度边际弱化,未来的价格将更多取决于终端需求的变化。综合来看,预计2018年工业利润增速将缓慢回落,但回落幅度有限,产业结构优化有望形成支撑。2017年高技术制造业利润增长20.3%,增速高于其他的制造业,2018年海外经济体复苏,外需环境良好,制造业投资有望回升,在此条件下,受工业强国、制造业强国战略支撑的高技术制造业可能继续保持增长。在2018年控制宏观杠杆率的背景下,企业资产负债进一步修复,行业集中度将继续提升,从而支撑企业利润改善。

事件:2018年1月26日国家统计局发布数据,1-12月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长21%,增速较1-11月份回落0.9个百分点。12月份利润总额当月同比增长10.8%,增速较11月份回落4.1个百分点。

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