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光迅科技:龙游浅底,从“芯”开始
分类:股票基金

事件:光迅科技发布2017 年半年报,公司实现营业收入23.9 亿元,同比增长20.6%,实现归母净利润1.7 亿元,同比增长12.2%;基本每股收益为0.27 元基本符合预期。

推荐逻辑:行业需求逐步向好,中长期成长逻辑兑现:

    业绩基本符合预期,中长期向好逻辑不变。上半年中国运营商资本开支下降, 中国移动资本开支为全年计划的40%,中国联通为全年的20%,国内主要通信设备商需求下降,叠加部分设备厂商去库存影响,导致光器件市场需求不振。公司通过提高经营效率、加强费用管控,实现营收同比增长20.6%。公司上半年毛利率为18.8%,同比下降3.03 个百分点,我们判断毛利率下降的原因是市场竞争加剧导致的光模块价格下滑。随着上半年设备商去库存的结束,下半年电信市场回暖,公司数通市场厚积薄发,公司中长期成长逻辑逐步兑现。

    (1)电信市场上半年受华为等主设备商去库存策略影响发展疲软;中期运营商100G传输建设力度加大以及光纤接入加速向10GPON升级,电信业务逐步回暖;长期看好公司作为行业龙头将充分受益于5G建设所带来的传输及接入的需求增长。

    传输业务:受益于光放及子系统产品产出高增长,增速较高,未来将继续维持高速增长。公司传输业务包括传输侧光模块、光纤放大器、无源器件和子系统等。上半年传输业务占比59.2%,同比提升11.8个百分点,增速达到50.5%,主要是由于老产品抢抓市场份额,新产品加快推出并量产,光放及子系统产品产出同比增长87%,收入规模实现较大增长。随着下半年电信100G OTN招标拉开城域扩容序幕,未来5G建设传输先行,提升对传输侧高速率光模块的需求,波分下沉至城域网,光纤放大器和无源器件将稳健增长,未来公司传输业务有望维持高速增长。

    (2)数通市场2017-2018年北美市场100G光模块放量,2018-2019年国内100G上规模,未来公司的100G系列光模块产品量产,有望突破相关大客户,享受100G产品红利。

    接入业务:上半年低端PON产品价量齐跌,静待10G PON放量。上半年受华为等主设备商接入网去库存策略影响,叠加PON产品价量齐跌的压力,接入业务表现不佳。但公司在xPON 系列产品上打造了强大的批量化供货能力和垂直整合优势,上半年已经在国内设备商市场实现10G EPON 批量出货,但由于10G EML芯片端外采成本较高,尚未带来较好的毛利率优化效应,随着芯片的逐步自给和量产,未来10G PON的放量值得期待。

    (3)随着10GEML突破,10G芯片自给率进一步提升,25G芯片年底送样,明年逐步量产,全面实现高速率芯片的突破。

    数通业务:厚积薄发静待花开。今年上半年公司的数据产品成功突破大客户,收获较大份额;100G光模块有望打开重要客户市场,在亚太及北美市场取得战略客户突破。公司光模块产品种类齐全,加之近年不断的高研发投入布局高速率光模块,今年将推出全系列面向数通市场的25G/100G产品,一旦25G芯片摆脱外采掣肘,公司可迅速享受高速率产品带来的红利和产品结构优化效应。

    (4)公司在3D传感、硅光的布局有望开启新的成长空间,牵头成立国家信息光电子创新中心体现公司战略布局。

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