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贵州茅台点评报告:及时提价,提价幅度符合预期
分类:股票基金

一、2017年收入结构拆解:预计茅台酒贡献收入520亿元左右(其中:量约3.07万吨,含税吨价约198万元/吨);系列酒贡献55亿元左右;全年利息收入超过25亿元。营业总收入超过600亿元,高预期兑现。

事件:公司发布公告,预计2017年实现营业总收入600亿以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。同时公司决定从2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。

    二、2017年净利润再超预期:预计报表中所确认的茅台酒量增超预期(猜测预收款对应减少),收入结构中茅台酒占比提升,净利率好于预期,2017年净利润、EPS有望再超预期,预计EPS在21块左右。

    提价终落地,情理之中而又预期之外。茅台供不应求已成常态,出厂价与一批价之间形成较大价差,渠道利润极厚。公司自2012年提价后至今5年时间不再提出厂价,18年供应量偏紧情况下提出厂价合情合理。53度飞天茅台出厂价上调18%至969元左右符合之前市场预期,但时间节点上却比市场普遍预期的春节前提前2个月,超市场预期,也反应出公司对提价的坚决和果断。

    三、2018年提价幅度符合预期、时间超预期:初步判断,普飞大概率提高至969元/瓶;非标产品提价幅度有望更大,平均幅度符合预期。若新价格自1月1日起开始执行,则提价时点超市场预期,相应贡献更多收入、利润增量。

    Q4继续保持高增长,全年业绩略超预期。公司预计17年全年营业收入超600亿,略超市场预期。对应Q4营收超155亿元,同比增长超23%,继续保持较快增长。在量方面,16年全年茅台酒销量在2.3万吨左右,17年销量同比增长34%至3.08万吨,较年初计划量2.6万吨增加0.48万吨。前三季度市场投放量大概在2.35万吨左右,Q4单季度投放量在7500吨左右,公司并没有刻意控制茅台投放量,全年投放量反映市场真实需求。除茅台酒的亮眼表现外,系列酒放量也是今年业绩超预期的重要贡献点。截至12月18日,茅台酱香系列酒销量已突破3万吨,实现销售收入65亿元,同比分别增长1.22倍和1.83倍,分别完成年计划116%和151%。公司产品结构调整成效显著,生肖酒、年份酒等非标产品放量提升整体盈利能力,全年利润同比增长58%,其中Q4单季度实现利润总额超93.6亿元,同比 58%,远高于收入增速亦略超市场预期。

    四、2018年股价看高至810元:保守看明年量增稳健,预计总体维持在3.1万吨左右;产品结构预计变化不大;保守测算收入/利润增速为20%/28%,EPS接近27块。考虑估值溢价给30倍PE,目标价810元。

贵州茅台点评报告:及时提价,提价幅度符合预期,18年目标价810元。    量增叠加价升,明年业绩依旧乐观。明年茅台酒计划投放量2.8万吨,较17年计划投放量2.6万吨增长7.7%,同时公司将加大生肖酒、纪念酒等产品的投放,年初提价影响全年业绩,我们预期明年茅台酒销售收入增长在30%左右(量约10%,价约18%)。同时系列酒100亿的销售目标同比增长在40%以上,因此18年公司整体收入表现增速有望在30%以上,17年高基数下明年业绩依旧乐观。

    五、茅台提价将驱动白酒板块再次大幅上涨,并大范围创前期新高:正如我们18年度策略报告里关于高端白酒市场的推演,茅台唯有合理提高出厂价才能解决量价困局。而此次稳步提价、提出厂价预期如期兑现,明年茅台在保证业绩高增长的同时,也能确保价格体系相对健康,高端酒中的五粮液、国窖直接受益、次高端价格空间被打开、涨价潮向中低端延伸,整体白酒板块高景气有望相对延长,继续支撑高估值和高股价。

    盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润分别为263亿元、358亿元、455亿元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到茅台未来短期内量上难有明显增长,价格仍有进一步上调空间,给予18年28倍估值,上调目标价至799元,维持“买入”评级。

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