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机械设备行业:工程机械后续市场需求系列电话会
分类:股票基金

1、 测下半年西部地区挖机销售增速在50%以上;明年不出意外大概率会是增长,具体幅度要今年3季度以及结合19大后政策才好判断。

国产液压件龙头,穿越周期的王者

    2、 今年西部地区挖机销量(占全国比例26%左右)增速很好的原因包括:1)基建项目数大量增加;2)2016年受资金管控影响进度滞后的项目集中到2017年推进;3)二手机消化,增加市场对新机需求。

    受益于工程机械行业回暖,公司的业绩大幅度好转。2017年实现收入27.95亿元、同比增长104%;实现归母净利润3.82亿元、同比增长442.9%;实现扣非后净利润3.63亿元、同比增长1238.6%;毛利率32.8%、净利率13.6%,远超2014~2016年水平。在利润端大幅修复的同时,公司经营性现金流同步修复、资金周转情况良好、ROE处于加速上行通道中,毛利率和净利率也在2016年触底回升。未来伴随行业格局的逐步稳定和行业景气度的上行、以及细分产品销量增长带来规模效应,预计公司毛利率将趋于稳定并有望实现进一步提高,整体高速回暖状态有望延续到2019年。

    3、 国内竞争格局变化的原因:1)三一趋势向好,主要是前期大投入铺渠道打开市场,后面大投入做售后弥补产品稳定性差距提升客户体验,从而增强客户粘性提升市占率;2)徐工目前处于大投入铺渠道的阶段,做得不错,后续能否走出来要看售后是否能够跟上;3)卡特近年调整产品定位,用高端品牌配合中低端配置,打开中国市场;4)日、韩系挖机,前几年债权风险爆发影响代理商,渠道遭到破坏,重建需要时间从而影响发展,同时股权争斗也影响管理层对业务的关注度。

    行业回暖 客户优质 市占率提升,驱动公司加速成长公司受益于“行业需求增长 主要客户市占率提升 在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。(1)挖机销量回暖带动液压油缸需求稳定上行,地铁、地下管廊、隧道建设规划刺激盾构机需求高增长,预计热销局面持续到2019年。我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台,且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。综合考虑盾构机和挖掘机需求,我们测算得到2018年国内液压油缸和泵阀合计需求为279亿。(2)公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货,伴随卡特和国产挖机市占率的提升,公司也实现了超越行业的增速。(3)根据公司挖机油缸销量和国内挖机销量,公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%(2015年较为例外,因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%);按照1.3~1.5万元/套的单价计算,2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%,而前一年度仅为7.9%~9.1%。同时,得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持,泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年的2.49亿元。

    4、 卡特、小松等现在也在做mini挖产品,说明它们还是比较看好这块市场。以西部地区为例,新疆目前mini挖的比例是2.1%,其他区域小于等于1%,综合西部八个省市来看,未来预估可以增长1倍到3%-4%。因为市政、农业方面的需求还比较大。

    未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化,尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下,公司有望实现销量、价格和市占率的提升,毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。

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