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麦格理下调国寿及平保目标价
分类:理财保险

□阿斯达克网络信息公司   麦格理证券昨日发表研究报告,下调中国人寿(02628.HK)及中国平安(02318.HK)目标价,以反映内地最近调低利率,以及再次调低存款息率108个基点的预期,不过该行维持两只个股“优于大市”的评级。   该行相信,两家险商的估值已过度反映降息的因素,目前较具吸引力,而强劲的保费增长、偿付能力及低投资风险,也支持该行看好两家险商。虽然两家险商的股价均有上升空间,但该行认为,平保目前以09年预测新业务倍数5倍交投,较国寿的18倍更具吸引力。   该行认为,内地经济高度依赖出口、房产及基建,而出口及房产需求持续下跌,预计明年经济增长仅能达7.2%。据悉,中央新增的四万亿投资中,约15%用于基建,而房产则推动30%的投资支出,故政府虽然着力推动基建支出,但地产市场占经济增长的比重仍较大。另外,放宽货币政策将令内地变成低利率环境,这意味着险商持续投资的回报将继续下滑。不过,宽松的货币政策可令资本市场复苏,且支持贷款增长,当股票市场恢复,则在A股市场投资约10%至15%资产的险商应可受惠。   内地央行11月26日宣布降息,幅度高于预期,这令一年期存款利率跌至2.52厘,低于麦格理预期的3厘,这显示出政府支持增长及对降低通胀的关注。麦格理维持明年一年存款利率为2厘的预测,但由于今年息率已低于预期,且两者差距仅0.52厘,故该行的预测有下行风险。由于目前一年期及五年期存款利率仅较05年的水平高27个基点,而这对持有约19%现金的平保及持有26%现金的国寿明年的投资回报将构成负面影响。   据悉,国寿及平保约有58%的投资为固定息率证券,主要为政府、金融、企业及基建债券。自央行九、十月份开始降息,各种类别的债券回报均大幅下跌,麦格理估计平均跌幅将为120个基点。不过,当利息下跌,这两家险商应可受益债券的资本增值。麦格理料自6月底以来10年期的政府债券资本增值约为12%,反映出资本回报将由4.52厘跌至约3厘。   麦格理将国寿目标价由31港元下调至26港元,这意味着其股价有20%的上升空间,相当于09年预测P/EV(股价与内涵值比率)2.5倍,及09年预测新业务倍数25倍。此外,该行还将国寿今年的投资回报目标由5.5%调降至3.9%,且将其后6年的回报调升至5.2%,其中已计入短期内存款利率再减108个基点的因素。目前,国寿持有5000亿元的定息投资组合,料债券回报下跌将令资本增值约250亿元,但对损益表影响不大,因只有3%是可供买卖的资产。   虽然存款利率下跌将增加保险产品吸引力,但麦格理仍维持保险行业保费收入增长的假设。麦格理将今年下半年股本市场的亏损预测下调,但部份被利息收入减少所抵消,故只小幅上调国寿今年每股盈利预测,相当于2009年及2010年每股盈利预测被削5%。麦格理预测国寿2008年至2010年每股盈利分别为0.82元、0.71元及0.82元,市盈率分别为23.5倍、26.9倍及23.4倍。   同时,麦格理将平保目标价由71港元下调至63.5港元,这意味着股价有90%的上升空间,相当于09年预测P/EV 4.7倍及09年预测新业务倍数23倍。该行将平保今年的投资回报目标由5%上调至5.5%,将明年目标由5%下调至3.8%,随后6年将升至5.2%。目前,平保持有2840亿元的定息投资组合,料资本增值约90亿元,其中仅9%为可供买卖资产,料对损益表影响较小。   麦格理维持平保保费收入增长的预测,并小幅调升今年每股盈利预测。麦格理预期平保2008年至2010年纯利分别为负47亿元、139亿元及161亿元,每股盈利增长分别为负30.4%、5.9%及15.4%。

  证券时报记者 钟恬

  昨日高盛发表报告表示,中国保监会早前发表保险资金管理草案,预计内地短期将放宽保险资金境外投资(QDII),允许保险公司投资海外外汇,以及上调投资海外金额占总资产至15%。高盛认为,内地保险资金投资自由化,对保险公司有正面影响。

  事实上,受惠于这一因素,中资三大保险股近日已成为“短炒”对象,而前日刚刚“染蓝”的平安保险 (2318.HK)更是被当作内地保险股的首选。经过近日一轮较大升幅后,中资保险股有所回落,昨日相关股份全线造好,平安保险升1.17%,收报47.55港元;中国人寿(2628.HK)升0.41%,收报24.6港元;人保财险(2328.HK)也升0.21%至4.89港元。

  平安最受青睐

  内地拟加快保险资金到海外投资包括

股票基金,加上众多投行因加息看好中资保险股今年盈利表现,纷纷调高三大中资保险股评级及目标价,平保更是被市场纷纷唱好。

  麦格理证券表示,评估内地加息以及业务价值后,将平安保险目标价由46港元调高至56港元,重申“跑赢大市”评级。麦格理称,平保扩张信托、资产管理、证券及银行业务,将成为未来盈利增长动力,预期至2008年,银行及金融服务占贡献将由2006年11%上升至22%。上述业务组合增长强劲,将可支持平保高于1倍账面值。

  富泰证券认为,内地保监会容许内地保险公司增加海外投资比重,估计其投资收益可保持高速增长,投资相连的保险业务有增长空间,平保持有上海浦东发展银行及深圳市商业银行股权,产险业务受惠于内地强制机动车购买第三者责任保险,保费收入将有增长空间,集团提供一站式金融服务,有利长线发展。

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